TA：熱刺的運營成本占收入比例高達36%，為全英超最高

4月29日，TA記者Chris Weatherspoon撰長文探討了熱刺隊的經濟狀況。他表示，熱刺的運營成本占收入比例高達36%，為全英超最高。

TA記者表示，熱刺的EBITD（息稅折舊前利潤）曾連續10年為正，但在2024-25賽季轉為虧損3370萬英鎊，這與2018-19賽季（打進歐冠決賽）創下的1.265億英鎊盈利形成鮮明對比。

公平地說，大多數英超俱樂部的經營利潤都不理想，而熱刺上賽季的EBITD仍排在聯賽第四。但由于修建球場帶來的高額利息成本，他們在經營層面本應比其他俱樂部更精簡。

事實卻恰恰相反——這也是ENIC開始向俱樂部注資的原因之一，用以填補支出遠超收入增長的缺口。自2018年以來，收入增長了1.846億英鎊，但工資、運營成本和轉會費攤銷合計增加了3.277億英鎊。

盡管如此，熱刺仍是英格蘭薪資控制最謹慎的俱樂部之一。上賽季他們的工資占收入比例為45%，是英格蘭四級聯賽中最低的。連續第二年未進入薪資總額前六，雖然排名第七，但他們最終僅列英超第17位，顯然是嚴重失?！举惣炯幢惚＜壋晒?，這一評價依然成立。

與此同時，其他成本卻大幅膨脹。整個足球行業的運營成本都在上升，但北倫敦尤為明顯：熱刺和阿森納的日常運營開支均超過2億英鎊。

具體細節披露極少。熱刺財報將成本上漲歸因于“比賽數量增加”（31場，比前一賽季多9場）、“第三方活動”以及“技術轉型項目”。英超中除兩家俱樂部外，其余球隊運營成本均上漲，但熱刺4320萬英鎊的增幅僅次于阿森納（5260萬）和阿斯頓維拉（5680萬）。更重要的是，熱刺的運營成本占收入比例高達36%，為全聯盟最高。

由于運營成本透明度不足——歐足聯近期報告甚至稱現行財務披露“無法充分反映這些成本”——外界難以判斷一旦降級，俱樂部能削減多少支出。這座世界級球場運維成本極高，而在英冠運營這樣一座球場的經濟模式，既未知，也很可能未在當初規劃中充分考慮。

至少有一點可以確定：如果降級，他們下賽季將無需再承擔歐戰客場旅行費用。

另一個成本和虧損的重要來源，是巨額轉會支出。這既反映了球員身價普遍上漲，也體現了熱刺轉會策略的重大轉變。

在2018-19賽季之前的六個賽季中，熱刺在引援上花費4.123億英鎊，但通過出售球員（如貝爾、凱爾-沃克）回收了大量資金，凈支出僅為6840萬英鎊——這一數字甚至被23家英格蘭俱樂部超越。

而在之后的六個完整賽季中，他們在新援上的投入高達9.797億英鎊，盡管2023年將哈里-凱恩出售給拜仁慕尼黑帶來了不小收入，但總回收僅2.583億英鎊。僅去年夏天，凈轉會支出就達1.59億英鎊。

自2019-20賽季以來，熱刺的凈轉會支出位列英格蘭第四，即便在利物浦去年創紀錄引援后，他們仍高于對方。七個賽季累計凈支出達8.803億英鎊，比利物浦（6.497億）和曼城（6.252億）都多出2億以上；切爾西、曼聯和阿森納則均超過10億英鎊。

這種投入對財務的影響十分直接：2018-19賽季，熱刺的轉會費攤銷為4750萬英鎊，處于英超下游；而到上賽季，這一數字已升至1.412億英鎊，排名英格蘭第五，占收入比例高達25%（2018-19賽季為10%）。

然而，這一策略的成效卻并不理想。

歐聯杯冠軍當然值得肯定，但那更像是一次“例外”，而非常態。與此同時，熱刺在場上的表現卻明顯下滑，而這恰恰發生在他們大舉投入轉會市場的時期，這也從側面反映出他們在引援方面的問題不小。

2013年至2019年間，熱刺通過出售球員獲得了2.762億英鎊的利潤，這一成績僅次于切爾西（3.988億）和利物浦（3.03億）。但在接下來的六年里，即便轉會費整體水漲船高，且出售了像凱恩這樣賬面價值極低的青訓球員，熱刺的轉會盈利卻只有2.039億英鎊——低于英格蘭其他九家俱樂部。

甚至在凱恩離隊的那個賽季，熱刺賣出球員的價格仍低于當初買入時的成本。這種情況已經連續發生了七年，反映出俱樂部無法在球員效力期間提升其市場價值。

當然，這在“Big Six”中并不罕見，因為他們通常為一線隊球員支付高額轉會費，本就難以全額回收。但自2019年以來，熱刺在出售球員時累計虧損了3.567億英鎊（即賣出價格低于買入成本）。如果這些球員在場上帶來了足夠的價值，這種損失或許還能接受——例如洛里在效力11年后于2023年12月自由離隊——但整體來看，這段時間熱刺的競技水平反而在下降。

薪資水平通常更能反映球隊實力。在2010年代，熱刺曾長期“超額完成任務”，但此后他們的成績逐漸回歸到與薪資水平相匹配的區間。不過從上賽季開始，這一規律也被打破了。

一年前，TA就曾詳細分析熱刺即將面臨的資金壓力，而此后的發展進一步證明，這家俱樂部已經偏離了ENIC時期長期堅持的“自我造血”模式。在其執掌的前二十年里，俱樂部幾乎不需要也沒有接受來自所有者的資金支持。即便在2013-14賽季從ENIC獲得過一筆4000萬英鎊貸款，也在接下來的三個賽季中全部償還。

當然，修建新球場需要大量融資。截至2025年6月底，熱刺的總債務為8.752億英鎊（其中借款8.517億，租賃負債2350萬），在全球足壇排名第三，僅次于巴塞羅那和皇家馬德里。

不過這些債務大多以較低利率鎖定，且還款期限較遠，多數將在2040年代才到期。俱樂部每年支付約3000萬英鎊利息，雖然在英格蘭僅次于曼聯，但相對于其債務規模而言，這一利率在當前全球環境下已經相當劃算。

即便如此，當經營狀況像熱刺這樣惡化時，這些利息成本也會顯得更加沉重。曾經能夠自給自足的俱樂部，如今越來越依賴外部資金。